公司股價已經(jīng)反應(yīng)出09年行業(yè)下滑的預(yù)期，正在經(jīng)歷*差時期，公司將同樣受益于4萬億基建投資需求的拉動，隨著機械行業(yè)回暖，將有望迎來轉(zhuǎn)機。

　　事件：

　　重卡是汽車行業(yè)中周期性*強的細(xì)分市場，也是受益于國家4萬億基建投資的行業(yè)之一，其銷售高峰期通常發(fā)生在每年的1、2季度，也就是新開工項目建設(shè)期初，目前已進(jìn)入行業(yè)敏感期，因此我們于近期對公司進(jìn)行了調(diào)研。

　　評論：

　　公司目前的排產(chǎn)情況符合我們的預(yù)期，發(fā)動機業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率相當(dāng)于08年同期的70％，生產(chǎn)線由三班改為雙班，我們預(yù)計公司2月份發(fā)動機產(chǎn)銷量可達(dá)2萬臺左右，與08年同期略有下降。預(yù)計09年一季度公司發(fā)動機產(chǎn)銷量為6-8萬臺之間，較08年同期下滑20-40％之間。

　　由于濰柴重卡發(fā)動機市場份額超過40％，預(yù)計公司的銷量表現(xiàn)更接近于行業(yè)的平均水平，3月份的銷售高峰期同樣會出現(xiàn)環(huán)比上升的情況。但公司重卡業(yè)務(wù)盈利回升很大程度上依賴于物流牽引車市場的轉(zhuǎn)暖，預(yù)計09年下半年將有所反應(yīng)。

　　08年四季度濰柴*差盈虧平衡

　　公司盈利的主要來源是發(fā)動機業(yè)務(wù)。濰柴08年四季度發(fā)動機銷量在29000臺左右，略超盈利平衡點。2008年，預(yù)計濰柴本部、陜西法士特、陜西重汽將獲得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，所得稅率將從25％（預(yù)繳）降至15％，預(yù)計所得稅節(jié)約將作為資產(chǎn)負(fù)債表日后事項*終在2008年確認(rèn)。上述兩項事宜，將使08年四季度單季*終盈利在0－1億元?？紤]到公司可能提取的準(zhǔn)備、適當(dāng)平滑周期的會計處理方式，我們模型暫按08年四季度盈利為零測算，即保守預(yù)計2008年濰柴EPS在2.42元。

　　以2008年為例，預(yù)計發(fā)動機業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利15.83億元，占全部凈利的79％。

　　發(fā)動機業(yè)務(wù)多元化抗風(fēng)險

　　2009年重卡行業(yè)銷量將下降30％，重卡行業(yè)盈利將下降30％－50％。但濰柴動力盈利跌幅將弱于行業(yè)平均，主要原因系公司發(fā)動機產(chǎn)品橫跨兩個行業(yè)－重卡、工程機械，分散了業(yè)務(wù)過度集中于重卡行業(yè)的風(fēng)險，預(yù)計2009年配套工程機械的發(fā)動機占比將從30％上升至39％。

　　公司將受益于機械行業(yè)回暖

　　1、2009年，受4萬億投資的拉動、企業(yè)庫存快速消耗、原材料價格下跌等因素影響，工程機械行業(yè)表現(xiàn)將遠(yuǎn)好于重卡行業(yè)，且隨著08年二季度新項目陸續(xù)進(jìn)入施工階段，機械行業(yè)將先于重卡行業(yè)回暖。輪式裝載機行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化特性強，增長較為穩(wěn)定，預(yù)計5噸以上輪式裝載機市場銷量將增長8％。2、濰柴在5噸以上輪式裝載機占有80％以上的市場份額，主要客戶是柳工、龍工、臨工、徐工、山工。2001年以來，公司柴油機為工程機械配套的比例在30％-50％之間波動。2009年，預(yù)計濰柴順應(yīng)市場繼續(xù)調(diào)整發(fā)動機產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，工程機械發(fā)動機銷量占比將從2008年的30％上升至39％。

　　公司將受益于重卡行業(yè)復(fù)蘇

　　預(yù)計重卡行業(yè)即將走過*差時候，09年下半年開始復(fù)蘇，2009、2010年銷量增速分別為-30％、30％，公司09年下半年將受益于重卡行業(yè)復(fù)蘇。預(yù)計2009年、2010年公司配套重卡的發(fā)動機銷量14萬臺、18.2萬臺，同比增速分別為-30％、30％。我們在《汽車行業(yè)2009年投資策略：并購先行，輪動在后》中曾重點指出：“在重卡行業(yè)運行到‘*差時候’前后，我們將調(diào)高相關(guān)公司評級”，現(xiàn)選取此點位調(diào)高公司評級。

　　上調(diào)公司投資評級至“謹(jǐn)慎推薦”

　　將濰柴動力評級從“中性”調(diào)高至“謹(jǐn)慎推薦”。預(yù)計公司2008－2010EPS分別為2.42元、1.91元、2.65元。2009年假設(shè)公司重卡發(fā)動機銷量回落速度與行業(yè)保持一致，實際公司表現(xiàn)可能優(yōu)于行業(yè)。12個月目標(biāo)標(biāo)漲幅30％，目標(biāo)股價為37元，對應(yīng)于2009年19倍PE，2010年14倍PE。
濰柴動力與中國重汽(000951)均是重卡行業(yè)**者，雙方輪流搶占潮頭。但目前階段（即2009年），我們認(rèn)為，濰柴動力優(yōu)于中國重汽。原因是：濰柴動力對外銷的依賴性弱于中國重汽；濰柴動力對重卡行業(yè)的依賴性弱于中國重汽，預(yù)計2009年公司發(fā)動機39％配套工程機械，而工程機械行業(yè)回暖力度大大好于重卡；公司內(nèi)控EGR的國III發(fā)動機已通過驗證，預(yù)計5月相關(guān)整車產(chǎn)品將獲得驗證。從國III發(fā)動機看，濰柴內(nèi)控EGR成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國重汽，高壓共軌配套情況亦遠(yuǎn)好于中國重汽。綜合上述兩方面的情況來看，我們認(rèn)為，歐III發(fā)動機的相對優(yōu)勢，濰柴“漲”重汽“落”。

　　風(fēng)險提示：在09年“存量”競爭環(huán)境下，公司發(fā)動機業(yè)務(wù)面臨降價壓力，這有可能大大削弱公司的盈利能力。